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近期，A股市場(chǎng)迎來(lái)玉龍股份與中航產(chǎn)融兩家百億市值公司的主動(dòng)退市，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)多元化退市路徑的廣泛討論。這兩起事件不僅反映了企業(yè)在面對(duì)經(jīng)營(yíng)困境時(shí)的戰(zhàn)略抉擇，也折射出A股市場(chǎng)退市機(jī)制正沿著強(qiáng)制退市與主動(dòng)退市并行的“雙軌制”加速演進(jìn)。

據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2024年，A股退市公司數(shù)量超過(guò)50家，創(chuàng)下歷史新高，但其中主動(dòng)退市的公司僅1家?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從監(jiān)管層獲悉，當(dāng)前，A股市場(chǎng)正積極探索“強(qiáng)制退市保底線、主動(dòng)退市優(yōu)結(jié)構(gòu)”的多元退出路徑。隨著2024年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“《退市意見(jiàn)》”）深化落地，A股市場(chǎng)正逐步形成“進(jìn)退有序”的良性生態(tài)。

主動(dòng)退市再添新案例

3月28日晚，中航產(chǎn)融發(fā)布公告稱，擬以股東大會(huì)決議方式主動(dòng)撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并轉(zhuǎn)而申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。在面對(duì)經(jīng)營(yíng)不確定性時(shí)，中航產(chǎn)融選擇通過(guò)主動(dòng)退市來(lái)集中力量緩釋風(fēng)險(xiǎn)、最大程度保護(hù)股東權(quán)益。

據(jù)悉，中航產(chǎn)融作為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司的控股子公司，一直以來(lái)在航空產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)及相關(guān)領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。但近年來(lái)，公司面臨經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。根據(jù)中航產(chǎn)融2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)虧4800萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)從2022年的15.48億元降至預(yù)虧1.89億元。在此背景下，主動(dòng)退市成為公司擺脫短期業(yè)績(jī)壓力、重新審視業(yè)務(wù)模式、保護(hù)中小投資者利益的最優(yōu)選擇。

為充分保護(hù)投資者利益，中航產(chǎn)融此次退市方案中，設(shè)立了異議股東及其他股東保護(hù)機(jī)制?？毓晒蓶|中航工業(yè)向除中航工業(yè)及集團(tuán)其他下屬單位外的異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格為3.54元/股，較3月27日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)0.1元。這一安排在一定程度上保障了投資者的資金安全。

此外，中航產(chǎn)融退市后將轉(zhuǎn)而申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓股票，這為股東提供了一定的流動(dòng)性保障。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，能夠滿足公司在退市后的融資和交易需求，同時(shí)也為股東提供了相對(duì)靈活的退出機(jī)制。

值得關(guān)注的是，這不是今年首單主動(dòng)退市的案例。3月21日晚，玉龍股份公告稱，由于公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，現(xiàn)金流持續(xù)惡化，公司經(jīng)營(yíng)面臨重大不確定性，為保護(hù)中小股東利益，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》等相關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)范性文件的規(guī)定，公司擬以股東大會(huì)決議方式主動(dòng)撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并申請(qǐng)股票進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)退市板塊繼續(xù)交易。

在投資者保護(hù)方面，玉龍股份擬通過(guò)控股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，行權(quán)價(jià)格為13.20元/股，高于30日均價(jià)（12.12元/股）的8.91%。這一安排通過(guò)制度化的補(bǔ)償機(jī)制，為投資者提供了明確的退出渠道，顯著減少了中小股東的直接損失，體現(xiàn)了對(duì)中小股東的尊重。

“玉龍股份與中航產(chǎn)融的退市，既是企業(yè)自救舉措，也是資本市場(chǎng)成熟的必經(jīng)之路?！必?cái)稅審專家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕表示，主動(dòng)退市是企業(yè)在全面權(quán)衡利弊得失后作出的自我淘汰的審慎決策，不僅是對(duì)投資者利益的有效和理性保護(hù)，而且還有著維護(hù)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期和諧穩(wěn)定、凈化市場(chǎng)環(huán)境、減少“殼資源”炒作、推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要意義。

從“保殼續(xù)命”向“價(jià)值導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變

市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，當(dāng)“退市”不再被視為恥辱的標(biāo)簽，而是成為企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的有效工具時(shí)，市場(chǎng)才能真正實(shí)現(xiàn)“進(jìn)退有序”。

從企業(yè)角度來(lái)看，玉龍股份和中航產(chǎn)融的主動(dòng)退市本質(zhì)上均是基于戰(zhàn)略的理性選擇，體現(xiàn)了從過(guò)去“保殼續(xù)命”思維到如今“價(jià)值導(dǎo)向”理念的重大轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變打破了A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“只進(jìn)不出”僵局，推動(dòng)了企業(yè)估值向理性回歸。劉志耕表示，雖然這兩起退市事件在短期內(nèi)可能對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生一定影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角分析，其積極意義不容小覷。

主動(dòng)退市不僅為企業(yè)提供了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的契機(jī)，也為股東利益保護(hù)提供了新的思路。有投行人士指出，上市公司主動(dòng)退市并非企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，而是企業(yè)與投資者共同探索價(jià)值重塑的新起點(diǎn)。通過(guò)主動(dòng)退市，企業(yè)可以擺脫資本市場(chǎng)短期業(yè)績(jī)考核的壓力，將更多精力投入核心業(yè)務(wù)的深耕與長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施中。同時(shí)，隨著制度完善與案例積累，主動(dòng)退市有望成為資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、保護(hù)中小股東權(quán)益的重要工具。

退市機(jī)制“雙軌制”加速演進(jìn)

A股市場(chǎng)退市機(jī)制正從單一強(qiáng)制退市向“強(qiáng)制+主動(dòng)”雙軌制加速演進(jìn)。強(qiáng)制退市聚焦財(cái)務(wù)造假、持續(xù)虧損等“紅線問(wèn)題”，如*ST東方在鎖定面值退市前，還收到了證監(jiān)會(huì)的行政處罰事先告知書(shū)，可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市；主動(dòng)退市則更多體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略選擇，如玉龍股份與中航產(chǎn)融為緩解短期壓力、聚焦長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型而主動(dòng)離場(chǎng)。

近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)改革的不斷深化，上市公司主動(dòng)退市逐漸成為暢通多元化退市渠道的重要選擇。《退市意見(jiàn)》明確提出，“暢通多元化退市渠道”“完善上市公司吸收合并等并購(gòu)重組政策，支持市場(chǎng)化方式的主動(dòng)退市”“上市公司通過(guò)要約收購(gòu)、股東大會(huì)決議等方式主動(dòng)退市的，應(yīng)當(dāng)提供異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)等專項(xiàng)保護(hù)”。

證監(jiān)會(huì)主席吳清也曾撰文強(qiáng)調(diào)，健全進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)，鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道，加強(qiáng)退市后監(jiān)管，加快完善退市過(guò)程中有效保護(hù)投資者合法權(quán)益的制度機(jī)制。

主動(dòng)退市的比例高于強(qiáng)制退市，被視為資本市場(chǎng)成熟度的重要標(biāo)志之一。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著現(xiàn)金選擇權(quán)、中小股東權(quán)利保護(hù)等制度的不斷完善和有效落實(shí)，企業(yè)將能夠根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)環(huán)境，更加理性地選擇是否繼續(xù)留在資本市場(chǎng)，主動(dòng)退市有望成為促進(jìn)資本市場(chǎng)有進(jìn)有出、高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵路徑。

劉志耕表示，玉龍股份與中航產(chǎn)融的主動(dòng)退市案例，是A股市場(chǎng)退市制度改革進(jìn)程中的生動(dòng)實(shí)踐。它們不僅為企業(yè)自身的發(fā)展開(kāi)辟了新的可能，也為資本市場(chǎng)的生態(tài)優(yōu)化提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。隨著主動(dòng)退市制度的不斷完善和市場(chǎng)接受度的逐步提高，未來(lái)A股市場(chǎng)有望形成更加健康、有序的“進(jìn)退”格局，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供更加堅(jiān)實(shí)的資本支持。