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在美國對(duì)全球加征關(guān)稅的背景下，美債到期收益率快速上行，美債價(jià)格和美元指數(shù)接連大跌。

以10年期美國國債為例，自4月7日以來，10年期美國國債回撤近4%，10年期美國國債的到期收益率曾一度飆升至4.5%以上。

與此同時(shí)，美元指數(shù)接連大跌，4月11日盤中，美元指數(shù)一度跌破100點(diǎn)，為2023年7月以來首次。

美國國債接連大跌

近期，美國國債市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國債券市場(chǎng)的擔(dān)憂。在關(guān)稅引發(fā)的避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，美國債券市場(chǎng)曾接連走高，10年期美國國債在4月7日一度上漲至114.10美元。

然而，自4月7日后，美國國債遭遇了一波拋售潮，導(dǎo)致美國債券到期收益率飆升，而美國債券價(jià)格卻接連大跌。10年期美國國債的到期收益率一度飆升至4.5%以上，10年期美國國債期貨價(jià)格4月7日高點(diǎn)以來的回撤幅度達(dá)3.75%。

對(duì)于近期美債市場(chǎng)大幅波動(dòng)，招商證券認(rèn)為，從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)購買國債的規(guī)模、美債的供給，其他美債的配置力量變化，是影響美債期限溢價(jià)的重要因素。美聯(lián)儲(chǔ)縮表的節(jié)奏并未變快，因而并非導(dǎo)致美債期限溢價(jià)走擴(kuò)的原因。一季度美債供給量較大，使得美債期限溢價(jià)處于偏高水平，但也難以解釋4月4日以來短期美債期限溢價(jià)的快速走擴(kuò)。

當(dāng)前美債市場(chǎng)的大跌或主要因?yàn)橥顿Y者對(duì)美債安全性有所擔(dān)憂，引發(fā)美債出現(xiàn)一波“拋售潮”。招商證券表示，在當(dāng)前美國對(duì)全球加征關(guān)稅的背景下，市場(chǎng)可能擔(dān)心美國以外的國家對(duì)于美債的需求減少，甚至賣出美債從而導(dǎo)致長端美債利率上行，后續(xù)密切關(guān)注日本等國家持有的美國國債量變化。

值得一提的是，在近期美債市場(chǎng)波動(dòng)的過程中，短期美國國債的價(jià)格下跌相對(duì)較小，而長期美國國債的價(jià)格下跌更為明顯。華泰證券也表示，主導(dǎo)美債市場(chǎng)的主要是投資者行為等因素，而引發(fā)投資者拋售的因素包括，對(duì)沖基金基差交易爆倉引發(fā)拋售、部分機(jī)構(gòu)可能因?yàn)榱鲃?dòng)性壓力出售美債、美債潛在“加稅”的暗示引發(fā)外國投資者恐慌情緒、海外央行出售美債等。

美債基差交易指在美國國債市場(chǎng)中，利用國債現(xiàn)貨價(jià)格與國債期貨價(jià)格之間的基差進(jìn)行交易的策略。目前主要形式是對(duì)沖基金在國債現(xiàn)貨市場(chǎng)持有多頭，在國債期貨市場(chǎng)持有空頭。華泰證券認(rèn)為，如果出現(xiàn)美債利率短期大幅上行，基差交易在美債現(xiàn)貨的多頭就會(huì)爆倉，需要追補(bǔ)保證金，這時(shí)候可能需要進(jìn)一步賣出頭寸，最后引發(fā)螺旋式下跌。

美元指數(shù)大跌

美債市場(chǎng)接連大跌的同時(shí)，美元指數(shù)也接連走低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)曾在今年1月上漲至110.1791點(diǎn)，但隨后接連下跌。截至4月11日，美元指數(shù)累計(jì)回撤幅度接近10%，并在4月11日盤中跌破100點(diǎn)，最低報(bào)99.6642點(diǎn)。

據(jù)新華社報(bào)道，美國前財(cái)政部長耶倫4月10日表示，美國新一屆政府的經(jīng)濟(jì)政策是她所見過的“最嚴(yán)重的自我傷害”行為。加征關(guān)稅等政策背景下，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升。

美國前財(cái)長薩默斯日前已對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退前景發(fā)出警告。薩默斯4月8日接受彭博社采訪時(shí)表示，由于特朗普政府正在實(shí)施的關(guān)稅措施，美國目前可能正朝著經(jīng)濟(jì)衰退的方向發(fā)展，可能導(dǎo)致約200萬美國人失業(yè)，每個(gè)家庭將面臨至少5000美元的收入損失。

中信建投證券發(fā)表研報(bào)稱，本次關(guān)稅博弈和近期歷史上的數(shù)輪博弈不同，本輪關(guān)稅博弈意味著一輪全球新秩序和新規(guī)則的重塑。當(dāng)下全球尚未迎來明確的全球新秩序，故而資本市場(chǎng)先定價(jià)一次不確定性。全球新秩序重建過程中的美元流動(dòng)性循環(huán)是何走向，市場(chǎng)也充滿困惑。

中信證券表示，特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策后，或是出于對(duì)未來美國基本面的擔(dān)憂，美元指數(shù)不漲反跌。考慮到對(duì)個(gè)別國家和地區(qū)單獨(dú)加征關(guān)稅落地前仍是談判窗口期，預(yù)計(jì)美元指數(shù)或波動(dòng)加劇。中期維度下，美元指數(shù)的交易邏輯或仍在于美國與歐日等非美經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策以及基本面表現(xiàn)的差異，單純的貿(mào)易逆差收窄甚至轉(zhuǎn)為順差并不能支撐美元走強(qiáng)，同時(shí)美元指數(shù)或也難單邊大幅下行。

校對(duì)：蘇煥文