國際金融報
唐菁陽
2025-04-15 19:13
截至4月13日，距離特朗普亮出“對等關(guān)稅”牌已經(jīng)過去了11天，在此期間，全球資本市場集體巨震，但A股在隨后的交易日里迅速回溫，走出了波瀾壯闊的反彈曲線。
面對市場的巨幅波動，基金經(jīng)理們打響了一場“黃金坑”戰(zhàn)役，有人堅信“這是一次歷史性機會”，有人直言“波動既是壓力測試，也是超額收益的潛在來源”，而“V型”反轉(zhuǎn)的資本市場，也正在用真金白銀印證“波動不是風(fēng)險，而是機會”的投資哲學(xué)。
“這是一次歷史性機會”
時間回到一周前，受美國所謂“對等關(guān)稅”事件影響，清明假期期間，海外市場接連巨震，即使A股并未開盤，各大論壇卻氤氳著焦慮的情緒。
4月7日盤前，在上海某中大型公募的投研晨會上，基金經(jīng)理和研究員們就開盤后的市場走勢展開了激烈討論：
一方認為，在經(jīng)過清明假期的發(fā)酵后，恐慌正在全球市場蔓延，特別是在黃金、美債等避險資產(chǎn)也接連下跌的情況下，一旦恐慌情緒引發(fā)踩踏效應(yīng)，那么市場將會形成負反饋，杠桿資金的強平潮甚至可能導(dǎo)致流動性危機。
另一方則認為，雖然短期不確定性下市場難免出現(xiàn)波動，但國內(nèi)政策空間充足，且資金對潛在的刺激政策仍抱有期待，若市場持續(xù)下行，政策資金或加速進場，市場可能呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。
“看著同事們在討論各種可能性，我放空了一會兒，然后堅定了一個想法——這是一次歷史性機會?！边@家公募主投科技的基金經(jīng)理Z向券商中國記者表示，“對照2018年貿(mào)易戰(zhàn)時的市場走勢，我一直跟蹤的科技自主可控方向可能迎來大量的錯殺機會，而我一定不能錯過?！?/p>
雖然躊躇滿志且做好了心理準(zhǔn)備，但Z坦言，A股大幅回調(diào)仍然有些超出預(yù)期，“無論是內(nèi)需線還是出口線都在暴跌，市場或許在計價最悲觀的預(yù)期。”Z回憶說：“但歷史無數(shù)次地告訴我們，恐慌極點往往對應(yīng)黃金買點，所以當(dāng)天下午，我們?nèi)匀粓远▓?zhí)行了之前的計劃，陸續(xù)開始買入一些芯片股、國產(chǎn)算力股，做多自主可控方向?！?/p>
“歷史不會簡單重復(fù)，但總會押著相似的韻腳。”華北某大型公募的投研老將面對重挫卻頗為淡定，這位“出道”十余年且重倉國內(nèi)制造業(yè)并獲利匪淺的基金經(jīng)理，經(jīng)歷過2016年、2020年初兩次“千股跌停”，回顧4月7日行情時表示：“說實話情緒上沒有絲毫慌亂，上周一我們投研團隊開會也沒有過多考慮關(guān)稅影響，還是像往常一樣將討論的重點聚焦在投資組合上?！?/p>
此外，在券商中國記者采訪的基金經(jīng)理中，像上述兩位基金經(jīng)理一樣在4月7日逆市做多或保持淡定的基金經(jīng)理并不少見，比如另一位基金經(jīng)理S頗為熱血地向記者表示：“我沒有花一分錢買國外資產(chǎn)，我堅信我們會贏?！?/p>
“波動不是風(fēng)險，是機會”
市場的后續(xù)走勢，佐證了上述基金經(jīng)理們的判斷，4月7日大跌后，A股和港股連續(xù)四個交易日反彈，消費、國防、半導(dǎo)體等行業(yè)領(lǐng)漲，眾多個股已經(jīng)收復(fù)4月7日的“黃金坑”。
在市場上演“V型”反轉(zhuǎn)的這一周，匯添富基金指數(shù)與量化投資部負責(zé)人、基金經(jīng)理過蓓蓓正在進行每月例行的機構(gòu)客戶拜訪。
“這周走訪的機構(gòu)客戶中，大部分機構(gòu)如險資、券商、私募仍然對市場持較為積極的態(tài)度，還有一部分機構(gòu)如銀行理財?shù)纫驗橘Y金屬性、客戶風(fēng)險偏好的原因處于多看少動的狀態(tài)。所以從整體資金流向來看，我們可以看到，即使是4月7日市場波動較大的這一天，資金也沒有發(fā)生系統(tǒng)性的流出，相反，我們很多ETF都是凈流入狀態(tài)，說明不少資金在逢低介入市場?！痹诮邮苋讨袊浾卟稍L時，過蓓蓓透露了她對于負債端的一線觀察。
Wind數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月11日，股票型ETF獲得了約1700億元的凈流入，基金份額增加約320億份，其中份額增加最大的行業(yè)為消費，以消費ETF(159928)為例，該基金在過去一周獲得了超10億資金的凈流入，規(guī)模突破160億元。
過蓓蓓認為，中國資產(chǎn)在全球橫向?qū)Ρ鹊男詢r比相當(dāng)不錯，尤其在全球資本市場震蕩、經(jīng)濟前景不明朗的環(huán)境下，中國資產(chǎn)當(dāng)下位置的波動不是風(fēng)險，反而是機會。
“其實，我們?nèi)ツ昴┚驮诤涂蛻舻哪甓炔呗月费葜袕娬{(diào)，當(dāng)利率端獲得的收益越來越有限，資金需要轉(zhuǎn)向權(quán)益端要收益，隨著各種各樣的資金涌入權(quán)益市場，即使沒有關(guān)稅事件，市場的波動也會加大。但我們覺得，波動反而能給大家?guī)硗顿Y機會。比如春節(jié)以來市場快速上漲，很多投資者并沒有及時布局，那么這次調(diào)整就給了大家一次重新思考市場、布局市場的機會?！边^蓓蓓表示。
無獨有偶，北京一位主動權(quán)益基金經(jīng)理也在接受券商中國記者采訪時表示，市場極端波動既是壓力測試，也是超額收益的潛在來源?！爸档梦覀兎此嫉氖?，未來要將情緒波動納入風(fēng)險管理體系，面對風(fēng)險和收益的如影隨形，還是要少預(yù)測、多應(yīng)對，基金經(jīng)理的核心競爭力，正在于將市場贈予的‘壓力測試’轉(zhuǎn)化為組合進化的‘壓力鍛造’?！?/p>
易方達主動權(quán)益基金經(jīng)理歐陽良琦指出，雖然短期來看市場面臨較多的外部不確定性，但是中期看，國內(nèi)政策刺激有余量，各類行業(yè)經(jīng)過3—4年的調(diào)整對沖擊的抵抗力相比前幾年有較大幅度的提升。雖然科技行業(yè)面臨中期的預(yù)期調(diào)整，科技創(chuàng)新的敘事出現(xiàn)階段性調(diào)整，但是從國內(nèi)外重要公司發(fā)展來看，人工智能、智能駕駛、新型終端的發(fā)展邏輯沒有破壞，預(yù)計隨著產(chǎn)業(yè)進展的變化會出現(xiàn)新的投資機會。
“資產(chǎn)無常，但資產(chǎn)配置有常”
站在當(dāng)下時點，擺在基金經(jīng)理面前的關(guān)鍵問題，則是需要區(qū)分是真正的風(fēng)險還是波動，波動創(chuàng)造了超額收益的機會，但真正的風(fēng)險則意味著失去真金白銀。面對關(guān)稅沖擊，基金經(jīng)理們開始重新審視手里資產(chǎn)。
上述北京投研老將便透露，最近，自己的調(diào)倉邏輯相對轉(zhuǎn)向“風(fēng)險定價+產(chǎn)業(yè)趨勢再校準(zhǔn)”的雙重框架，基于關(guān)稅沖擊傳導(dǎo)鏈深度推演的精密再平衡，科技板塊更多思考的不再是“要不要配”，而是“如何配”，最終目標(biāo)是在不確定性中尋找確定性。
但不得不承認的是，過去一周，全球資產(chǎn)發(fā)生了一輪快速地重新定價，從上半周資本市場定價不確定性，導(dǎo)致“股債匯商”齊殺，到后半周黃金強勢反彈，美債遭遇拋售，而A股和港股逆勢企穩(wěn)。這場全球新秩序和新規(guī)則的重塑究竟會去向何處，市場依舊存在困惑。
面對復(fù)雜的市場環(huán)境，過蓓蓓在采訪中強調(diào)了資產(chǎn)配置的重要性，“資產(chǎn)無常，但資產(chǎn)配置有常，資產(chǎn)越是無序，多元資產(chǎn)配置便愈發(fā)重要，無論是股票、債券和商品的大類資產(chǎn)配置，還是不同風(fēng)格、不同行業(yè)的資產(chǎn)配置，降低組合資產(chǎn)的相關(guān)性可以幫助投資者承受更長的投資心理久期和更大的市場波動?！?/p>
摩根資產(chǎn)管理也在接受券商中國記者采訪時表示，新一輪美國關(guān)稅政策給投資者的一大投資啟示，便是以多元化資產(chǎn)配置應(yīng)對市場波動。
“從全球資產(chǎn)配置的角度，短期權(quán)益資產(chǎn)相較于債券資產(chǎn)或存在一定的逆風(fēng)，我們再次強調(diào)從資產(chǎn)組合中的固定收益、股票股息或另類資產(chǎn)獲得收入現(xiàn)金流的重要性，當(dāng)資產(chǎn)價格因政策引發(fā)波動時，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或更受投資者關(guān)注，而區(qū)域多元化、分散化的多元化資產(chǎn)配置或有助于應(yīng)對市場潛在的不確定性?！蹦ΩY產(chǎn)管理表示。
應(yīng)對波動成為必修課
回顧上周國內(nèi)資本市場波瀾壯闊的行情，迅猛的“V型”反轉(zhuǎn)無疑給資本市場注入了一針強心劑，亦驗證了前述基金經(jīng)理“波動即是機會”的觀點。不可否認的是，“黑天鵝”與“灰犀牛”事件未來依舊會接踵上演，市場未來仍不可避免地面臨各類風(fēng)險的考驗。
“站在當(dāng)下，我們很難預(yù)測形勢會朝哪個方向發(fā)展，但可以判斷的是，關(guān)稅的沖擊大概率不是一次性的利空沖擊落地，以后仍然存在一定不確定性影響，全球資產(chǎn)價格肯定會發(fā)生巨大變化，有些資產(chǎn)會跌到地上，有些資產(chǎn)會漲到天上?！鄙鲜錾虾Ｄ彻蓟鸾?jīng)理表示。
因此，如何理解波動、應(yīng)對波動成為每位投資者需要應(yīng)對的課題。勤辰資產(chǎn)的基金經(jīng)理林森很好地回答了這一問題，“過去，全球經(jīng)濟的繁榮是建立在基于比較優(yōu)勢的全球化價值鏈的重構(gòu)，當(dāng)這個架構(gòu)被打破，市場會需要一些時間尋找新的規(guī)則和邏輯，但在投資世界里，不變的是尋找具備較高性價比的優(yōu)秀企業(yè)……宏觀是我們必須接受的，而此刻最重要的是做好自己的事情?！?/p>
聚焦到當(dāng)下風(fēng)險，匯豐晉信基金QDII多元資產(chǎn)投資經(jīng)理何思遙認為，特朗普在4月2日公布的關(guān)稅計劃實施力度是大大超出市場預(yù)期的，雖然部分關(guān)稅已經(jīng)在4月9日短暫生效后被宣布暫停，但后續(xù)的不確定性仍較大。
“從‘對等關(guān)稅’公布以后美國各方的發(fā)聲來看，目前美國的訴求目標(biāo)比較多重：鷹派人士意在制造業(yè)大幅回流本土；而相對溫和的人士則傾向于貿(mào)易協(xié)議的達成；此外，以關(guān)稅作為收入削減財政赤字，從而在國會獲得更多減稅支持也是重要目標(biāo)之一。因此，多重且相互沖突的目標(biāo)使得后續(xù)進展的路徑并不明確，這樣的不確定性也將繼續(xù)打擊企業(yè)、居民以及市場的信心。事件的發(fā)展似乎隨時會有變化和更新，因此，我們有可能會繼續(xù)面對一個持續(xù)波動的市場?！焙嗡歼b具體闡述道。
對于全球各類資產(chǎn)而言，目前來說，市場經(jīng)歷了第一波供給沖擊和衰退預(yù)期大大提高帶來的避險交易，余震仍在繼續(xù)。隨著關(guān)稅被宣布暫停，市場暫時獲得喘息，但由于不確定性的存在，何思遙認為，很難說市場風(fēng)險偏好就會修復(fù)如常，可以確定的是，波動率仍然會處于較高的位置。
排版：劉珺宇
校對：冉燕青??????????
