證券時報網(wǎng)
張一帆
2025-04-15 22:00
新能源企業(yè)正掀起一波奔赴香港上市的熱潮。4月8日，廈門海辰儲能科技股份有限公司（下稱“海辰儲能”）披露了更新的招股書，沖刺香港上市。
海辰儲能剛在2024年實現(xiàn)扭虧為盈，主要因為擴大銷售規(guī)模，以及原材料碳酸鋰等價格連跌三年；然而，公司毛利率連年大幅上升之后，上升趨勢能否持續(xù)？公司能不能順利穿越行業(yè)周期？引發(fā)業(yè)內(nèi)人士爭議。
在海辰儲能的招股書當(dāng)中，“行業(yè)概覽”主要內(nèi)容由灼識咨詢撰寫，預(yù)測碳酸鋰市場價格將在2030年之前連續(xù)五年繼續(xù)下跌，然而已經(jīng)連跌三年的碳酸鋰是否要再跌五年？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種可能性很有限，這種預(yù)測忽視了周期性波動，如果碳酸鋰價格大幅上漲，可能讓公司重新陷入虧損。
扭虧為盈
海辰儲能專注于提供以儲能電池和系統(tǒng)為核心的全場景儲能解決方案。公司趁著原材料價格低迷實現(xiàn)了扭虧為盈，就加快沖刺香港上市。
海辰儲能的營業(yè)收入從2022年度的36.14億元增長至2024年度的129.16億元，年復(fù)合增長率達到89.0%。對比2022年、2023年的凈虧損分別為17.769億元、19.750億元，2024年凈利潤為2.876億元。對比2022年、2023年的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別為1.046億元、2.252億元，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）為3.18億元。
關(guān)于2024年實現(xiàn)扭虧為盈的原因，海辰智能表示，主要通過進一步擴大客戶群及地理范圍來增加銷售收入；擴大產(chǎn)品組合和國際銷售，提高毛利率；提高營運效率及成本管理?！?/p>
海辰儲能堅持全球化戰(zhàn)略，不斷深化美國、歐洲等核心市場以及其他全球市場的本地化運營，通過區(qū)域資源整合與敏捷響應(yīng)機制持續(xù)增強國際競爭力。2024年，公司海外營業(yè)收入占比為28.6%并呈快速上升趨勢，海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展和營收貢獻的重要組成部分。此外，公司還積極開拓中東、非洲、大洋洲、南美等新興市場，不斷擴大其全球市場份額。
招股書表示，以碳酸鋰和石墨為代表的鋰離子儲能電池原材料價格在2020年至2022年經(jīng)歷了大幅上漲，隨后在2023年逐漸回歸到合理水平，目前價格趨于穩(wěn)定。海辰儲能的毛利率從2022年的11.3%提升至2023年的12.1%，并進一步提升至2024年的17.9%。
招股書稱，全球儲能行業(yè)的市場集中度較高，且行業(yè)競爭持續(xù)加劇。以鋰離子儲能電池出貨量統(tǒng)計，前五大儲能電池公司的市場份額于2024年達到了74%。作為綜合能源管理服務(wù)商，公司提供以儲能電池及系統(tǒng)為核心的綜合能源解決方案。以鋰離子儲能電池出貨量統(tǒng)計，公司于2024年全球儲能市場排名第三，市場份額為11%。根據(jù)公開資料，前兩名很可能是寧德時代（300750.SZ）和億緯鋰能（300014.SZ）。
關(guān)于行業(yè)前景，公司在招股書中表示，儲能可以通過介質(zhì)來存儲、轉(zhuǎn)換及釋放電力。在源網(wǎng)側(cè)，儲能能夠應(yīng)對風(fēng)光發(fā)電（風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電）的間歇性、波動性、空間錯配挑戰(zhàn)。在其他場景，儲能可以滿足能源管理、應(yīng)急備用等需求。未來，隨著風(fēng)光發(fā)電量占比持續(xù)提升，電力系統(tǒng)對儲能市場需求將逐步增加，長時儲能技術(shù)在各類場景均展現(xiàn)出巨大的潛力和價值。此外，人工智能快速發(fā)展帶動了數(shù)據(jù)中心電力需求激增，可再生能源與儲能的結(jié)合成為滿足數(shù)據(jù)中心快速增長電力需求的有效解決方案。
付費50萬元的報告：預(yù)測碳酸鋰要連跌八年
碳酸鋰價格在過去三年的大跌，是海辰儲能能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈的關(guān)鍵原因。海辰智能花費50萬元雇傭的灼識咨詢出具的行業(yè)研究報告，預(yù)測碳酸鋰價格未來五年繼續(xù)下跌，也就是2022年到2030年要連跌八年，然而報告卻沒有說明如此預(yù)測的依據(jù)。
有新能源企業(yè)高管向第一財經(jīng)記者表示，原材料價格的下降直接降低了公司的生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品的利潤空間，為公司扭虧為盈提供了有力支持，這使得全行業(yè)受惠。不過目前碳酸鋰等原材料價格在歷史低點波動，但未來原材料價格仍存在波動的可能性。如果原材料價格大幅上漲，而公司無法及時將成本轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格上，將導(dǎo)致毛利率下降，甚至可能重新陷入虧損。
根據(jù)灼識咨詢的資料，以碳酸鋰和石墨為代表的鋰離子儲能電池原材料價格在2020年至2022年經(jīng)歷了大幅上漲，隨后在2023年逐漸回歸到合理水平，目前價格趨于穩(wěn)定。2022年至2024年間，碳酸鋰的價格從72600美元╱噸下降至13000美元╱噸，石墨的價格從4100美元╱噸降低至2300美元╱噸。預(yù)計到2030年，碳酸鋰和石墨的價格將分別達到10500美元╱噸和1700美元╱噸。
然而，招股書里面并沒有詳細(xì)說明如此預(yù)測的依據(jù)，招股書稱：“我們委托灼識咨詢對全球儲能市場進行分析及報告。灼識咨詢是于香港創(chuàng)立的市場研究及咨詢公司，從事提供各行各業(yè)的專業(yè)咨詢服務(wù)。我們已同意就編制灼識咨詢報告向灼識咨詢支付費用50萬元。”
灼識咨詢收集的資料及數(shù)據(jù)已使用灼識咨詢的內(nèi)部分析模型及技術(shù)進行分析、評估及驗證。一手研究透過與主要行業(yè)專家及領(lǐng)先行業(yè)參與者的訪談進行。二手研究涉及分析來自中國國家統(tǒng)計局及各行業(yè)協(xié)會等各種公開數(shù)據(jù)來源的數(shù)據(jù)。灼識咨詢報告中的市場預(yù)測基于以下關(guān)鍵假設(shè)作出：于預(yù)測期內(nèi)，預(yù)期全球的整體社會、經(jīng)濟及政治環(huán)境將保持穩(wěn)定；有關(guān)關(guān)鍵行業(yè)推動因素可能繼續(xù)推動儲能市場增長，例如技術(shù)進步、支持政策以及下游需求不斷增加；不會有極端不可抗力或不可預(yù)見的行業(yè)法規(guī)，從而可能對市場產(chǎn)生急劇或根本性影響。
對此，有投行人士向第一財經(jīng)記者表示，預(yù)測碳酸鋰價格未來五年平穩(wěn)下跌，把上游資源價格波動過于簡單化，如果碳酸鋰價格大幅飆升，說不定儲能企業(yè)可能重新陷入虧損，對這種風(fēng)險投資者需要特別注意，資源價格波動都有一定周期。這是因為當(dāng)前上游企業(yè)大面積虧損會造成減產(chǎn)的話，隨后價格就會很可能回升，2022年到2030年連續(xù)八年碳酸鋰下跌的可能性不高，對企業(yè)來說如果進一步披露影響，可以考慮做一個價格波動的敏感度分析。
海辰儲能也承認(rèn)：“我們目前從第三方采購我們產(chǎn)品所需的若干主要原材料及組件，主要包括磷酸鐵鋰、石墨、電解液、隔膜、銅箔及鋁箔。然而，我們無法向閣下保證我們的供應(yīng)商能夠及時滿足我們?nèi)蘸髮υ牧腺|(zhì)量及數(shù)量的要求?！?/p>
灼識咨詢也對風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電作出了極其樂觀的預(yù)測：電力需求的強勁增長推動電力供應(yīng)規(guī)模的持續(xù)擴張，電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)亦在發(fā)展中升級轉(zhuǎn)型。其中，以風(fēng)光為主的可再生能源以其清潔、可再生、分布廣泛且易于獲得等優(yōu)勢，在全球電力結(jié)構(gòu)中的占比不斷提升。全球風(fēng)光發(fā)電量占比預(yù)計將從2024年的16.5%增長至2030年的30%，并預(yù)計于2050年達到60%。
