證券時報網(wǎng)
王一鳴
2025-04-16 14:44
中概股回流香港的話題再度成為市場焦點。
香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波于4月13日表示，已指示香港證監(jiān)會和香港交易所（00388.HK）做好準備，迎接中概股回流，并稱香港必須成為中概股回流的首選上市地。
中概股回流的路徑、企業(yè)的準備以及港股市場的投資機會，都受到市場高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認為，中國資產(chǎn)重估從2024年9月開始，即將繼續(xù)主導接下來的港股行情，盡管上周美國總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策擾動全球市場，但并沒有改變港股長期向上走勢，香港交易所也有望成為本輪中概股回歸的受益者。
澄明律師事務所合伙人李勤對第一財經(jīng)記者表示，近期對于中概股二次上市的問詢確實在上升，部分此前計劃在美國上市的企業(yè)亦轉(zhuǎn)換赴港上市的計劃。
據(jù)第一財經(jīng)記者獲悉，高盛近期和投資者進行電話會議并提及，美國投資者目前持有約8300億美元的中國股票（美國中概股、港股、A股）。與此同時，中國總計也持有1.7萬億美元的美國資產(chǎn)，其中約3700億美元為股票、約1.3萬億美元為債券。未來，在香港“二次上市”的選項將為中國企業(yè)提供緩沖。
香港表態(tài)歡迎資金、人才和企業(yè)
陳茂波13日說，在當前全球市場前景不明朗的情況下，香港背靠祖國，在“一國兩制”的制度優(yōu)勢下顯得更加穩(wěn)定和具吸引力。最近不少國際大型金融機構(gòu)和其他地區(qū)的耐心資本對香港市場愈加重視，并深入探討增加在香港市場的參與，也有更多科技企業(yè)希望以香港為基地拓展國際市場，特區(qū)政府將加速吸引境外資金、人才及企業(yè)來港發(fā)展。
中概股回流港股主要有三種方式：美國私有化退市后新申請香港上市、在香港二次上市（secondary listing）、在香港雙重主要上市（dual primary listing）等。其中，二次上市流程簡單、所需時間短，合規(guī)要求獲多項豁免；而雙重主要上市，因為兩個資本市場同為第一上市地，公司必須符合香港所有的上市規(guī)則，與二次上市相比最大的優(yōu)勢是，可以納入港股通。目前，阿里巴巴（NYSE:BABA/09988.HK）、網(wǎng)易（NASDAQ:NTES/09999.HK）、京東（NASDAQ:JD/09618.HK）等中概股已經(jīng)在香港二次上市或雙重主要上市。
港股100強研究中心顧問余豐慧向第一財經(jīng)分析，當前中概股回流香港的趨勢正在加速，特別是在中美關(guān)稅摩擦升級的背景下，香港已成為中概股的首選地，中概股近期在港交所表現(xiàn)活躍，14日港交所股價大漲近7%。
博大資本行政總裁溫天納則稱，這對港股而言是挑戰(zhàn)與機遇并存，中概股將直接增加港交所的上市數(shù)量和交易量，提升其作為國際金融中心的地位。
中概股回流的機遇
摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅則在最新的電話會議中提及，目前約有120只中概股在美國上市并進行交易。有23家公司是MSCI中國相關(guān)指數(shù)的重要成分股，具備代表性，其中有19家（超過80%）已經(jīng)完成兩地上市，并在港股市場保持活躍交易。這主要得益于2020年中概股退市風險爆發(fā)后，這些公司積極布局“備用市場”以對沖風險。因此，如果在美股退市發(fā)生，它們在香港市場的交易身份將成為估值錨點，保障市場穩(wěn)定性。
關(guān)于流動性遷移的測算和判斷，王瀅表示，這23家公司在美國的日均成交量約為80億美元。這一部分交易量占這些公司全球交易量的約68%，而港股市場貢獻了約30%。若發(fā)生極端情況，短期內(nèi)可能會有交易量流失。
多位美國公募基金投資經(jīng)理對記者表示，近兩年來仍在積極交易中國相關(guān)股票，例如，阿里巴巴、拼多多、京東等，但部分海外基金只能買入美國上市的中概股，而不能配置港股的相關(guān)公司。
不過，多數(shù)投行認為，雖短期會受到?jīng)_擊，但若看6至12個月甚至更長期的維度，香港市場有能力逐步承接并替代美股流動性。摩根士丹利認為，關(guān)鍵在于，內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)若進一步放寬兩地上市公司納入南下資金渠道，南向資金將成為穩(wěn)定港股流動性的重要力量。早在今年一季度，南向資金累計凈流入量就已經(jīng)超出了3000億元。
目前，阿里巴巴、京東等頭部中概股，已經(jīng)率先在香港進行了雙重上市或二次上市。以阿里巴巴為例，其于2024年8月由二次上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市，并于同年9月納入港股通。這一轉(zhuǎn)變不僅提升了其在港股市場的交易活躍度，也為其帶來了更多的內(nèi)地投資者。
從市場表現(xiàn)來看，港股IPO市場自2024年下半年以來持續(xù)回暖。據(jù)德勤統(tǒng)計，2025年第一季度，香港交易所共15只新股上市，累計集資182億港元，分別同比增加25%及287%。此外，港交所收到的上市申請和處理中的申請個案，也較去年同期有所增加。這些數(shù)據(jù)表明，港股市場正在吸引更多的資金和企業(yè)，市場活力不斷增強。
對于企業(yè)而言，選擇上市地點和模式需要綜合考慮多方面因素。
余豐慧建議，企業(yè)需重點關(guān)注合規(guī)調(diào)整、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及市場風險評估。具體而言，企業(yè)要滿足香港的上市規(guī)則，提前規(guī)劃股權(quán)架構(gòu)，并制定應對中美政策變動的應急預案。
溫天納則認為，當前港股市場在成交和交投方面與美股仍有差距，這可能會影響部分中概股的選擇，企業(yè)應根據(jù)自身行業(yè)屬性和市場環(huán)境，靈活選擇上市模式，如果已經(jīng)是雙重主要上市地的模式，可以讓成交更多在香港，未來可能相當于直接回歸香港。
“以后，投資中概股不一定要再熬夜盯美股?！庇型缎腥耸肯虻谝回斀?jīng)說，現(xiàn)階段中概股回歸，優(yōu)先考慮的還是通過港股，主要原因是大部分新經(jīng)濟成分的公司都是美元基金下搭建的架構(gòu)，或者說這些公司有美元融資、境外融資需求，在港股上市更為便捷?；貧w香港上市為企業(yè)提供了新的融資渠道、豐富了投資人結(jié)構(gòu)、更貼近母國用戶、為投資人提供更便利的交易時間。企業(yè)選擇回到香港上市，一定程度上是由于香港已擁有了成熟上市機制與確定性先例，是低風險、低成本的選擇。
中國資產(chǎn)重估
3月1日，港交所行政總裁陳翊庭在接受第一財經(jīng)采訪時提到，希望港交所的上市流程更透明化、更優(yōu)化。針對來香港做H股上市的A股公司，將以更快的審批流程處理，即通過一輪提問，在30個工作日審批完成上市申請。而從2024年9月底的行情開始，很多外國投資者重新注意中概股。
另一個關(guān)鍵問題在于，A股是否能夠通過CDR（中國存托憑證）的形式承接部分優(yōu)質(zhì)的中概股？對此，李勤對第一財經(jīng)記者表示，截至目前，通過CDR形式回A股上市的中概股仍屬少數(shù)，當時，9號機器人成為第一家港股上市后通過CDR方式回歸A股主板的公司，具有明顯的“破冰”效應。通常CDR上市容易帶來“套現(xiàn)擔憂”，但9號機器人卻保持了相對完整的股東結(jié)構(gòu)。如今就CDR而言，如何進行資金減持、匯出可能仍是顧慮之一。
據(jù)記者了解，當時，9號機器人的最大外資股東之一小米集團明確表示不減持，這在當前中概股回A壓力較大、早期投資人急于退出的背景下，顯得非?！翱酥啤?，也有助于市場信心穩(wěn)定，保持了相對完整的股東結(jié)構(gòu)。目前，CDR機制并未完全市場化開放。
此外，亦有頭部投行人士對記者表示，目前A股審核端的把關(guān)仍相對嚴格，上市節(jié)奏仍較難把握。因而，對于符合資格在香港進行二次上市的企業(yè)而言，港股仍是更優(yōu)選項。
自2024年9月以來，中國資產(chǎn)的重估已經(jīng)開始。
陳翊庭說，香港交易所在過去25年中經(jīng)歷了翻天覆地的變化，包括大量內(nèi)地企業(yè)的上市，互聯(lián)互通機制的推出和不斷豐富。她也關(guān)注到近期中國資產(chǎn)的重估，認為這一過程現(xiàn)在只是剛剛開始。展望未來，港交所將優(yōu)化交易平臺，滿足投資者的需求?；ヂ?lián)互通方面，希望今年落實將REITs納入滬深港通和將人民幣股票交易柜臺納入港股通。
她也透露，正與管理團隊從兩方面思考將人工智能應用于港交所的業(yè)務，一是提高工作效率，二是通過人工智能提升港交所的變現(xiàn)能力。
余豐慧說，上周市場大幅波動之際，在貨幣政策方面，人民銀行通過多種工具維持流動性合理充裕；財政政策則通過減稅降費等措施為企業(yè)減輕負擔。監(jiān)管穩(wěn)定市場，更重視長效機制的建立而非短期刺激，更側(cè)重于深化改革、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)以及提高市場透明度和法治化水平。預計中概股回流將顯著利好港交所，提升其市場地位，隨著更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸港股，投資者將有更多選擇，市場的流動性和活躍度也將進一步提高。
溫天納則提醒投資者，參與港股投資時，需要密切關(guān)注政策變化和市場動態(tài)。隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴大，內(nèi)需市場的重要性日益凸顯。投資者可以關(guān)注與內(nèi)需相關(guān)的農(nóng)業(yè)、食品飲料、醫(yī)藥等板塊的投資機會。此外，隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，高科技領(lǐng)域的國產(chǎn)替代將成為未來發(fā)展的重點。
