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全球金融市場依然處在美國濫施關(guān)稅所帶來的“余震”中。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月21日，美國三大股指開盤全線下跌，截至收盤，跌幅均超2%。道瓊斯指數(shù)近20日跌幅超8%，納斯達(dá)克指數(shù)近20日跌幅超10%。美元兌主要貨幣走軟，美元指數(shù)一度跌破98關(guān)口，現(xiàn)貨黃金上漲突破3400美元/盎司。

美國濫施關(guān)稅政策正對市場信心和預(yù)期產(chǎn)生持續(xù)沖擊，并將對美國自身經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“反噬”。眾多研究機(jī)構(gòu)發(fā)出警告，認(rèn)為今年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率明顯上升，而這又將為包括美股在內(nèi)的美國金融資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)帶來更多拖累。

外資對美股前景判斷趨謹(jǐn)慎

盡管近幾日美股、美債和美元指數(shù)的暴跌有所緩和，但至今仍未從美國政府本月初宣布所謂的“對等關(guān)稅”政策陰影中走出來。

當(dāng)前美股正迎來財(cái)報(bào)季，市場高度關(guān)注貿(mào)易爭端背景下美股前景。嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對記者表示，美國三大指數(shù)過去兩周經(jīng)歷了罕見的市場波動，雖然關(guān)稅議題沒有往更糟糕的方向發(fā)展，但美股財(cái)報(bào)季的考驗(yàn)卻才剛剛開始。

不少機(jī)構(gòu)下修對今年美股的預(yù)期表現(xiàn)。威靈頓投資管理公司最新觀點(diǎn)認(rèn)為，近期的股市拋售更多是在關(guān)稅和政策不確定性的背景下，市場對增長預(yù)期重新定價(jià)的修正過程。因此，我們預(yù)計(jì)整體每股收益（EPS）增長仍將繼續(xù)調(diào)整。

“投資者調(diào)查和股票資金流向顯示，市場對美國市場相對強(qiáng)勢的預(yù)期有所松動。此外，我們認(rèn)為，美國的關(guān)稅政策和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)尚未充分反映在當(dāng)前估值中。如果美國市場的關(guān)注點(diǎn)從增長轉(zhuǎn)向通脹，我們認(rèn)為更高的利率會使得美股因高估值面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。”威靈頓投資管理公司稱。

貝萊德智庫指出，貿(mào)易局勢緊張引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，市場波動或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間?；谶@一判斷，其將戰(zhàn)術(shù)配置周期縮短至三個(gè)月，并下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對美股的立場調(diào)整為“中性”。

中國人民銀行金融研究所所長丁志杰認(rèn)為，盡管此后美國對部分國家推遲征收對等關(guān)稅，美股及全球股市有所反彈，但美國政策反復(fù)無常，影響投資者信心，近期各國股市再次轉(zhuǎn)跌。可以預(yù)見，美國政府政策的反復(fù)無常及所謂的“對等關(guān)稅”大棒威脅，美股及其他國家資本市場將持續(xù)承壓，波動性加大。

美債美元齊走弱 避險(xiǎn)資產(chǎn)認(rèn)可度下降

受避險(xiǎn)情緒影響，最近兩周，美債收益率上行、美元指數(shù)走低，這種組合在以往較為少見，被市場普遍看作是全球投資者對美債的不信任“投票”，以及去美元化進(jìn)程的加速。

長期以來，美債、美元分別被視為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”以及重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，美國所謂的“對等關(guān)稅”推出后，美債在短時(shí)間內(nèi)遭遇史詩級拋售，體現(xiàn)出對美國自身的反噬。10年期美債收益率9日盤中最高漲至4.5%，創(chuàng)下2001年以來單周最高上升幅度，30年期美債收益率也一度升破5%。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，這輪美債利率變動存在海外投資者拋售推升美債利率的可能性，而引發(fā)拋售的底層因素則是美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的市場認(rèn)可度下降。

“一方面，美債避險(xiǎn)屬性弱化致使資本外流；另一方面，政策不確定性及反復(fù)的關(guān)稅措施，正在損耗美元及美債信用?！泵髅鞣Q。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭也認(rèn)為，美國境外投資者拋售是造成美元走弱和美國國債收益率飆升的主要驅(qū)動因素。由于美國政策突然而大幅度的變動，投資者現(xiàn)在可能對美國資產(chǎn)的可靠性產(chǎn)生質(zhì)疑。在當(dāng)前的關(guān)稅紛爭中，美國最大的弱點(diǎn)可能是其相對較高的債務(wù)水平和外資持有的債務(wù)。

“最近美國國債收益率上升，但歐洲、中國和日本的債券收益率并未上升——這使我相信資本正在撤出美國市場。在當(dāng)前環(huán)境下，投資者可能不再將美國資產(chǎn)視為曾經(jīng)的避風(fēng)港。”趙耀庭稱，去年，美國債務(wù)償還成本攀升至非常高的水平，以至于首次超過了美國國防預(yù)算總額。如果利率上升，將導(dǎo)致美國債務(wù)償還支出顯著增加。

Jerry Chen表示，截至4月初，美國國債總規(guī)模突破36萬億美元，今年有超過9萬億美元債務(wù)到期。如果此時(shí)因?yàn)殛P(guān)稅政策導(dǎo)致市場極端波動并引發(fā)美債市場爆雷，“債務(wù)重組”計(jì)劃或?qū)⒙淇?。若美債市場的紅色警報(bào)無法解除，全球金融市場將繼續(xù)風(fēng)聲鶴唳。

當(dāng)前美元指數(shù)已跌破99，Jerry Chen預(yù)計(jì)，盡管當(dāng)前位置存在一定支撐，但下行壓力依然明顯，趨勢線97附近是下方的更關(guān)鍵支撐。從長期來看，全球貿(mào)易格局的重塑意味著和美國脫鉤成為可能，這也將加速“去美元化”的進(jìn)程。

美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

美國濫施關(guān)稅對自身經(jīng)濟(jì)前景也帶來“反噬”。市場擔(dān)心“美國通脹上升與增長放緩并存”，對美經(jīng)濟(jì)滯漲預(yù)期升溫，疊加美聯(lián)儲政策空間收窄。VIX恐慌指數(shù)一度從15.2點(diǎn)迅速攀升至60.13點(diǎn)，創(chuàng)下新冠疫情以來新高，體現(xiàn)市場對未來不確定性的持續(xù)擔(dān)憂。

證券時(shí)報(bào)4月15日發(fā)布的“時(shí)報(bào)經(jīng)濟(jì)眼：2025年一季度經(jīng)濟(jì)學(xué)家問卷調(diào)查”結(jié)果顯示，超八成（80.7%）受訪者認(rèn)為關(guān)稅政策將顯著加劇美國通脹壓力，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)滯漲。

近日，華爾街機(jī)構(gòu)也紛紛對美國今年的經(jīng)濟(jì)前景表示擔(dān)憂。高盛最新報(bào)告預(yù)測，美國經(jīng)濟(jì)今年逼近0增長，未來12個(gè)月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退的概率高達(dá)45%，并將通脹預(yù)期大幅上調(diào)至3.5%左右。摩根大通CEO杰米·戴蒙也對美國經(jīng)濟(jì)的前景發(fā)出警告稱，美國經(jīng)濟(jì)正面臨“相當(dāng)大的動蕩”。此外，貝萊德CEO拉里·芬克警告稱，美國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)疲軟到增長為負(fù)的程度。

丁志杰表示，長期看，美國所謂的“對等關(guān)稅”將加劇全球貿(mào)易的不確定性，難以有效促進(jìn)美國制造業(yè)回流，無法為美國帶來持久的經(jīng)濟(jì)利益，反而會損害其全球領(lǐng)導(dǎo)地位和國際聲譽(yù)，還會迫使企業(yè)重新評估成本和風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈布局深度重構(gòu)，同時(shí)抬升長期貿(mào)易成本和融資成本。

具體來說，一是經(jīng)濟(jì)主體融資成本上升與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。反復(fù)無常的對等關(guān)稅，增加了進(jìn)口成本和貿(mào)易不確定性，引發(fā)金融市場動蕩，推高全球長期借貸成本，金融機(jī)構(gòu)需要重新評估企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二是金融機(jī)構(gòu)面臨信貸風(fēng)險(xiǎn)與跨境業(yè)務(wù)調(diào)整。加征關(guān)稅導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈重構(gòu)和貿(mào)易成本上升，降低企業(yè)利潤前景，可能使企業(yè)推遲跨境上市或并購計(jì)劃，影響企業(yè)債券信用評級。三是增大金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理難度。金融機(jī)構(gòu)面臨不確定的國際金融環(huán)境，需要對風(fēng)險(xiǎn)管理模型重新校準(zhǔn)，納入更多風(fēng)險(xiǎn)因子，考慮更多極端情景。四是各國或?qū)⒈黄日{(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對關(guān)稅沖擊。美國對等關(guān)稅或?qū)⒁l(fā)國內(nèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)、影響全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策也將面臨更大不確定性?。

從中國情況看，丁志杰認(rèn)為，雖然我國外貿(mào)出口和資本市場會短期承壓，但鑒于我國龐大的國內(nèi)市場規(guī)模和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈韌性，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢不會改變。同時(shí)我國應(yīng)對貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)更加豐富，出口結(jié)構(gòu)更加多元，產(chǎn)業(yè)鏈完備性和供應(yīng)鏈韌性也更強(qiáng)，應(yīng)對外部沖擊更從容。

校對：趙燕