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永續(xù)債成險(xiǎn)企“補(bǔ)血”新利器。

據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年一季度，共有8家保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債，合計(jì)規(guī)模達(dá)457億元，已超過(guò)去年全年。

^{王瑩 制表}

與此同時(shí)，還有更多永續(xù)債發(fā)行在路上。例如，新華保險(xiǎn)在3月初發(fā)布公告稱，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模不超過(guò)100億元的永續(xù)債。

分析人士指出，發(fā)行永續(xù)債可以補(bǔ)充保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的核心二級(jí)資本，同時(shí)起到改善核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率的作用，因此市場(chǎng)發(fā)行需求旺盛。不過(guò)，受保險(xiǎn)永續(xù)債余額不得超過(guò)核心資本30%等要求限制，只有核心資本規(guī)模大的險(xiǎn)企才有較大的發(fā)行空間。

發(fā)行規(guī)模超去年全年

永續(xù)債，即無(wú)固定期限資本債券，是指發(fā)行沒(méi)有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。

2022年8月，央行和原銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許符合條件的保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充核心二級(jí)資本。

原銀保監(jiān)會(huì)表示，推動(dòng)保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債是進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道，提高保險(xiǎn)公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強(qiáng)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)防范化解和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，也有利于進(jìn)一步豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。

政策落地一年后，2023年9月，泰康人壽飲“頭啖湯”，獲批發(fā)行不超過(guò)200億元永續(xù)債。隨后，太保壽險(xiǎn)、人保健康、農(nóng)銀人壽、太平人壽、建信人壽、光大永明人壽相繼在2023年發(fā)行永續(xù)債，全年發(fā)行金額共357.7億元。

2024年，平安人壽、泰康人壽、太保壽險(xiǎn)、中英人壽和中郵人壽分別發(fā)行150億元、90億元、80億元、30億元、9億元永續(xù)債，合計(jì)規(guī)模達(dá)359億元。

時(shí)間來(lái)到2025年，截至目前，已有交銀人壽、泰康養(yǎng)老、泰康人壽、平安人壽、太平人壽、招商信諾人壽、工銀安盛人壽、陽(yáng)光人壽8家險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下新高，合計(jì)達(dá)457億元。

“相對(duì)于資本補(bǔ)充債，永續(xù)債對(duì)于實(shí)際資本的撬動(dòng)作用更為顯著?！敝腥A保險(xiǎn)研究所首席保險(xiǎn)研究員邱劍指出，永續(xù)債不僅可以補(bǔ)充核心二級(jí)資本，當(dāng)附屬資本觸發(fā)限額后，還能撬動(dòng)附屬級(jí)保單未來(lái)盈余增量，對(duì)實(shí)際資本的撬動(dòng)作用翻倍。

需要注意的是，永續(xù)債的供給主體集中在大中型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。其中，平安人壽該期債券基本發(fā)行規(guī)模80億元，附有不超過(guò)50億元的超額增發(fā)權(quán)，最終發(fā)行規(guī)模130億元，居上述8家保險(xiǎn)公司首位。

交銀人壽則是首次試水永續(xù)債。今年1月，交銀人壽獲批在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行不超過(guò)人民幣27億元的無(wú)固定期限資本債券。一個(gè)月后，該筆債券正式落地，基本發(fā)行規(guī)模20億元，附不超過(guò)7億元超額增發(fā)權(quán)，最終27億元額度全部發(fā)行。

華泰證券研究所所長(zhǎng)、固收首席張繼強(qiáng)表示，保險(xiǎn)永續(xù)債發(fā)行額度與核心資本、凈資產(chǎn)、存續(xù)次級(jí)債余額和償付能力充足率有關(guān)，頭部險(xiǎn)企潛在供給規(guī)模較高。

記者了解到，保險(xiǎn)永續(xù)債發(fā)行需滿足以下條件：永續(xù)債余額不超過(guò)核心資本的30%，資本補(bǔ)充債券+次級(jí)定期債務(wù)余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的100%，上年末和最近一季度凈資產(chǎn)不低于10億元，償付能力充足率不低于100%。

“發(fā)新贖舊”成劃算買賣

相對(duì)較低的融資成本，也是保險(xiǎn)公司熱衷發(fā)債的原因之一。

據(jù)記者梳理，今年保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債及資本補(bǔ)充債的票面利率集中在2.18%—2.75%區(qū)間，較前些年3.5%左右的利率水平明顯下降。這時(shí)，“發(fā)新贖舊”對(duì)保險(xiǎn)公司而言，就成為一種頗為劃算的選擇。

一般來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債和資本補(bǔ)充債均含有贖回選擇權(quán)。以平安人壽為例，今年2月，其披露關(guān)于行使2020年資本補(bǔ)充債券贖回選擇權(quán)的公告，所贖回的“20平安人壽”發(fā)行規(guī)模200億元，本計(jì)息期債券利率為3.58%；若在第5年末不行使贖回權(quán)，則債券利率調(diào)整為4.58%。而新發(fā)行永續(xù)債票面利率僅為2.35%，“贖舊發(fā)新”可以降低融資成本，顯然更為劃算。

那么，為何保險(xiǎn)公司債券票面利率持續(xù)走低？有分析人士告訴記者，主要是市場(chǎng)利率整體下行，險(xiǎn)企發(fā)債利率也隨之下降，這有助于險(xiǎn)企降低融資成本。此外，市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企信用等級(jí)和償債能力認(rèn)可度的提高，也推動(dòng)了票面利率下降。

在這樣的情況下，招銀國(guó)際證券研究員馬毓?jié)深A(yù)計(jì)，2025年險(xiǎn)企發(fā)債融資補(bǔ)充資本的規(guī)模仍有望維持在千億元以上?！翱紤]到資本補(bǔ)充債僅能補(bǔ)充險(xiǎn)企的附屬一級(jí)資本，對(duì)核心償付能力充足率無(wú)法起到‘增值’作用，而發(fā)行永續(xù)債可直接補(bǔ)充核心二級(jí)資本，提升險(xiǎn)企的核心償付能力充足率，預(yù)計(jì)2025年永續(xù)債的發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)容”。

“受‘償二代二期’規(guī)則（即《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》）影響，險(xiǎn)企償付能力較大程度下滑，發(fā)債作為重要的融資方式能夠?qū)崿F(xiàn)短期‘回血’?！比A創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管徐康強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)鍵仍在于險(xiǎn)企自身的“造血”能力。長(zhǎng)端利率波動(dòng)加劇，長(zhǎng)周期看或有可能進(jìn)一步下行，險(xiǎn)企提升資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理水平或構(gòu)成維持長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的核心。

在中航證券非銀金融行業(yè)分析師薄曉旭看來(lái)，2025年，多渠道補(bǔ)充資本金仍是很多險(xiǎn)企的重點(diǎn)工作。保險(xiǎn)公司提升償付能力的關(guān)鍵在于通過(guò)內(nèi)部治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等內(nèi)生性措施來(lái)提升償付能力。同時(shí)，監(jiān)管政策的支持也為保險(xiǎn)公司提供了良好的外部環(huán)境，如“償二代二期”過(guò)渡期延長(zhǎng)至2025年底。

“通過(guò)‘內(nèi)外兼修、內(nèi)主外輔’的策略，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司可以更好地應(yīng)對(duì)償付能力挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。”薄曉旭表示。